从披露的数据来看，舒宝国际超过5成的收入均来自俄罗斯。

近年来，一次性使用卫生用品出口表现优秀，增速迅猛，其中，婴童护理一次性使用卫生用品又是其中增长最快的部分，2018年至2022年，该产品出口额的复合增长率约为14.7%，预计未来仍有不错的增长空间。

得益出口的快速增长，主营婴童护理产品的舒宝国际业绩飞涨，近期还向港交所递交招股书，从披露的数据来看，其超过5成的收入均来自俄罗斯。

收入集中在婴童护理领域

舒宝国际成立于2010年，主要从事个人一次性使用卫生用品开发、生产及销售，专注于欧亚大陆新兴市场的婴童护理类用品，主打旗舰婴童护理品牌为婴舒宝。目前，其将品牌产品范围扩展至当前核心产品类别，即婴童护理、女性护理及成人失禁。

由于市场前景向好，舒宝国际近几年的业绩也实现飞涨，2021年至2023年，其实现营业收入金额分别为2.65亿元、4.11亿元、6.56亿元，后两年同比增速分别为55.13%、59.69%；实现净利润金额分别为1000.60万元、4186.00万元、5890.00万元，后两年同比增速分别为318.35%、40.71%。

从产品结构来看，舒宝国际核心产品为婴童护理，2021年至2023年，该产品实现销售收入金额分别为2.28亿元、3.22亿元、4.68亿元，占营业收入的比重分别为86.8%、78.9%、71.5%，可见，其收入主要来自于婴童护理一次性使用卫生用品，对该产品存在依赖。

值得关注的是，中国婴童护理一次性使用卫生用品市场竞争激烈，发展快速，市场上出现了许多新品牌。根据弗若斯特沙利文报告，中国婴童及个人一次性使用卫生用品市场已经分化为两个细分市场，一个是由国际知名品牌主导的奢侈高端市场，另一个是实惠高端市场，2023年有约500家企业参与。

面对白热化的市场环境，舒宝国际表示，其面临各种竞争挑战，包括但不限于产品的价格、设计及质量，产能及生产实力，作为ODM和品牌所有者的商业信誉及品牌知名度，物流及存货管理能力，产品研发能力，零售渠道多元化。

并且，舒宝国际还表示，竞争的加剧可能会导致降价、营销支出增加及市场份额的丧失，其中任何一项均可能会对其的经营业绩及财务状况产生重大不利影响。其无法保证能够应对这些挑战，并成功地与当前和未来的竞争对手竞争，该等竞争压力可能会对其的业务、增长前景、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

俄罗斯是其主要境外市场

随着中国市场竞争加剧，中国的一次性使用卫生用品生产商转向海外市场。目前，我国一次性使用卫生用品的出口销售额实现大幅增长，由2018年的约人民币89亿元飙升至2022年的153亿元，复合年增长率高达约14.5%。据预测，出口额将继续增长，到2027年将达到约237亿元，与2022年相比，复合年增长率约为9.1%。此外，出口额占总销售额的比重由2018年的约11.7%上升到2022年的19.2%，预计到2027年将上升到约24.1%。

舒宝国际的主要境外市场为俄罗斯。据招股书显示如何用股票进行筹资，2021年至2023年，舒宝国际对俄罗斯市场的销售额分别为1.05亿元、2.06亿元、3.77亿元，占其销售总额的比重分别为40.0%、50.4%、57.7%，尤其近两年，其对该市场的销售额比重已经超过了50%，存在依赖单一市场区域的风险。

不仅如此，舒宝国际对于俄罗斯市场的销售还存在对单一大客户销售集中度偏高的情况。据招股书显示，俄罗斯顶级零售商为其2021年第二大客户和2022年及2023年最大客户，该客户在上述周期为其贡献的收入金额分别占其相应期间总收入的11.8%、31.5%及48.7%。

对于上述情况，舒宝国际也在招股书中提示了相关风险，其表示，公司与俄罗斯顶级零售商的协议并未规定其有任何义务向我们采购任何固定或最低价值的产品。无法保证俄罗斯顶级零售商会按照现有数量或定价及时下达定期订单，或根本不会下达订单，亦无法保证在到期后我们在商业层面上能按可接受的条款与俄罗斯顶级零售商续订现有协议，甚至根本无法续订。

舒宝国际还表示，由于一直预期会继续依赖俄罗斯顶级零售商，因此其与俄罗斯顶级零售商业务关系的任何不利变动或以其他方式减少需求均可能对其的业务、财务状况、经营业绩及前景产生重大不利影响。此外，其可能必须接受俄罗斯顶级零售商的其他要求或向其让步，例如延长信贷期或额外折扣以维持与其的业务关系，这可能对其的盈利能力产生不利影响。

还需要关注的是，舒宝国际约80%的业务收入来自于销售婴童护理用品，其提供婴童产品所在的市场出生率变动可能对其产品需求造成重大影响，继而影响其收入、溢利及市场份额。

根据弗若斯特沙利文报告，俄罗斯于2021年的出生率下降至9.6‰，处于过去10年的低位，而中国的出生率近年来也由2018年的10.9‰下降至2023年的6.4‰，且预计到2027年将进一步下降至5.0‰。

对此，舒宝国际表示，其财务状况及经营业绩可能会受到目前中国及俄罗斯出生率呈下降趋势以及其客户所在其他国家的出生率潜在下降的重大不利影响。

主要依靠代加工模式

在销售模式上，舒宝国际的收入超过约70.0%来自合同生产业务及品牌产品业务的婴童护理用品生产及销售，据招股书显示，2021年至2023年，其合同生产收入占比分别为64.8%、65.6%、68.5%。

所谓合同生产即舒宝国际主要作为ODM为企业客户生产和销售婴童护理用品，而企业客户主要为独立零售商和纸尿裤品牌商，将其品牌或自有品牌从中国出口至欧亚大陆。

舒宝国际主要依靠ODM模式，这就意味着其在自有品牌的销售上稍有逊色。但其并非未在自有品牌上布局，在婴童护理用品、女性护理用品、成人失禁用品上，其分别有婴舒宝、五月私语、康舒宝等品牌。

反观舒宝国际的竞争对手，恒安国际也在港股上市，是一家在中国主要从事生产、分销及销售个人卫生用品的公司，包括妇女卫生用品、纸尿裤及家庭卫生用品。自有品牌方面，包括婴儿安儿乐、奇莫；家居用品方面有心相印、悦适及家来纳；女性卫生巾及护垫有七度空间、安尔乐；成人纸尿裤有安而康。从知名度上来看，其中国女性卫生巾及婴儿纸尿裤市场均具有领导地位。

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此外，还有可靠股份，其坚持“自主品牌＋ODM”双轮驱动发展模式，在自主品牌领域，其深耕成人失禁用品领域。产品包括成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人尿片、护理垫、产妇巾、经期裤、吸水巾、安心裤等系列产品，拥有“可靠”“吸收宝”“安护士”“己致”等品牌，产品品类丰富，覆盖高、中、低各个市场定位，在同类市场竞争中处于领先地位，品牌认可度不断提高。

可喜的是，舒宝国际的自主品牌产品销售目前已有起色，其自有品牌产品销售额约占2023年总销售额的14.7%，2021年至2023年复合年增长率约为54.8%。

据招股书显示，舒宝国际品牌产品业务收入由2022年约7333万元增至2023年15400万元，增加约8070万元，增幅约110.1%。其表示，主要由于品牌产品销量增加约101.2%，该增加主要归因于自有品牌女性护理用品销售订单增加。　

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